Polymetal. Полный разбор компании + SWOT-анализ

0 14

Давненько я не делал полный разбор компании, даже соскучился. Тем лучше, ведь сегодня у нас на изучении Polymetal (MCX:POLY). Компания, которая в 2020 году продемонстрировала высокие темпы роста бизнеса и цены акций.

По традиции, всесторонне изучим компанию, ее бизнес, отчет за 2020 год, структуру акционеров и дивидендную политику. Выявим сильные и слабые стороны, перспективы и риски, которые могут стоять перед руководством. А в заключении, заполним таблицу со SWOT-анализом, который даст нам понять, стоит ли покупать данный актив. Разбор будет долгим, запасайтесь печеньками.

Polymetal

Polymetal — одна из крупнейших золотодобывающих компаний России. Хотя это не совсем правильное определение, ведь компания занимается добычей золота, серебра, меди и других металлов, а также является одной из крупнейших в мире. Polymetal имеет производственные площади и рудники в России и Казахстане. Что удивительно, компания берет свое начало лишь в 1998 году, а основной задачей было возрождение неиспользуемых активов СССР и создание новых. Как оказалось, не все крупные сырьевые компании — это советское наследие.

Казахстанские активы для компании очень важны. Более трети всего золота добывается именно на предприятиях: Кызыл и Варваринское. К слову, Кызыл был введен в эксплуатацию только в 2018 году. Поэтому Polymetal можно считать молодой, быстроразвивающийся компанией. Хоть Polymetal и считается крупнейшим производителем серебра в России, доля этого драгоценного металла в выручке составляет всего 14% и обеспечивает $389 млн выручки в год.

География

Доля других металлов в структуре выручки ничтожно мала. Но стоит заметить, что в 2015 году в результате геологоразведки было обнаружено месторождение платины и палладия в Карелии. Когда начнется разработка данного месторождения, пока не ясно. Еще остается замороженным палладиево-платиновый актив Светлоборский. Это сверх-доходные проекты, однако у Polymetal еще не хватает ресурсов для их запуска.

2020 год стал для компании рекордным. Несмотря на пандемию и все вызовы перед мировым сообществом, Polymetal нарастил выручку до 206,7 млрд рублей, что выше уровня 2019 года на 42,2%. Ключевую роль в увеличении доходов сыграли цены на золото. Напомню, 86% выручки приходится на продажу именно этого металла. Тут нужно более подробно остановиться на золоте, как на базовом активе предприятия.

Выручка

В конце 2018 года мировые цены на золото начали свое ралли, которое продолжалось вплоть до августа 2020 года. Рост составил более 70%, установив новый исторический максимум на $2075 за унцию. Найти причины такого роста тяжело. Традиционно золото считалось защитным активом в периоды геополитической напряженности и прочих неурядиц. Однако стоит заметить, что и в 2011 году цены вплотную приблизились к $2000 и никаких глобальных потрясений не было заметно. А в кризис 2008 года или с начала пандемии котировки золота падали вместе с рынками. Из этого стоит сделать вывод, что золото живет своей жизнью и никакой корреляции с глобальными потрясениями в современной истории нет.

Золото

Но это не мешает коррелировать ценам акций золотодобывающих компаний с ценами на золото. Движение в котировках того же Polymetal идет рука об руку с котировками золота (на графике). Это и не мудрено, ведь выручка напрямую зависит от цен на металл. Реализация золота в 2020 году выросла всего на 2% до 1,4 млн унций, а серебра вообще сократилась на 13%. Но рост цен реализации на 27% позволил нарастить финансовые показатели.

Корреляция

Операционные расходы, как и себестоимость, остались на уровне прошлого года. Это позволило более чем в 2 раза нарастить чистую прибыль, которая составила 78,4 млрд рублей, против 31,3 в 2019 году. Это рекордный показатель золотодобытчика за все время работы. Уже привычные нам курсовые разницы слабо повлияли на результаты. У компании выручка номинирована в долларах, как и часть обязательств. Эти статьи компенсировали друг друга.

Прибыль

А вот на долговой нагрузке остановимся отдельно. Учитывая высокие показатели денежных потоков в 2020 году, чистый долг Группы снизился до $1,4 млрд по состоянию на 31 декабря 2020 года, а показатель NetDebt/скор.EBITDA снизился до 0,8x. Низкая долговая нагрузка позволяет Polymetal наращивать инвестиции в производство и совершать покупки новых проектов. Компания ожидает снижения капзатрат в 2021 году благодаря завершению строительных работ на Нежданинском.

Долговая нагрузка

Устойчивое финансовое положение, стабильные денежные потоки и соотношение NetDebt/скор.EBITDA ниже 2,5x, позволяют акционерам рассчитывать на такие же стабильные выплаты в дальнейшем. По дивидендной политике минимальный размер выплат составляет 50% от скорр. чистой прибыли. Политика предусматривает промежуточные выплаты, а максимальный размер может достигать 100% FCF. Но это уже на усмотрение совета директоров. Таким образом, 5-й год подряд размер выплат растет, а в 2020 году составил максимальные $1,29, обеспечив акционеров доходностью в 6,3%.

Дивиденды

Далее, я хотел бы остановиться на структуре акционеров российской компании, зарегистрированной на острове Джерси. Это, если что, был сарказм, но не суть. Радует то, что 75% акций находится во free float. Это здоровая практика для многих зарубежных компаний, но редкость для рынка РФ. К примеру, в Полюсе (MCX:PLZL) 77% принадлежит одному человеку. У Polymetal приемлемая доля в 24% принадлежит ИСТ-Групп Александра Несиса — основателя компании. Остальная доля распределена между чешским инвест-фондом PPF и банком «Открытие». Последний планирует продать свою долю. В целом, структура акционеров меня более чем устраивает.

Структура акционеров

Для всестороннего изучения компании нужно сравнить ее с другими представителями сектора. Для этого я подготовил специальную сводную таблицу, в которой взял несколько параметров и сравнил по этим критериям 5 компаний. Если тезисно, то Polymetal — своего рода крепкий середнячок. У Полюса все мультипликаторы зашкаливают. Селигдар (MCX:SELG) и Petropavlovsk (MCX:POGR) вообще умудрились получить убыток в 2020 году. GV Gold (Высочайший) показывает оптимальные значения, однако, на IPO так и не вышел в этом году. Остается Polymetal, динамике выручки и прибыли которого можно только позавидовать. Немного перегретым кажется P/B, но это характерно для всех компаний сектора.

Сводная таблица

Итак, Polymetal — относительно молодая, развивающаяся компания, которая прирастает не только за счет роста цен на золото, но и благодаря открытию новых производств, покупке перспективных предприятий и оптимизации бизнеса. Руководству удается сдерживать рост операционных расходов и себестоимости, отсюда и хорошая рентабельность. Стабильные денежные потоки обеспечивают компанию ликвидностью, которую она тратит на поддержание низкой долговой нагрузки и выплату дивидендов. Их компания постепенно увеличивает и уже держит на уровне рынка, опережая своего прямого конкурента Полюс.

Polymetal недавно появился у меня в портфеле. Но данный разбор однозначно укрепил мою позицию в отношении перспектив бизнеса. У компании хорошо почти все. Однако зависимость от цен на золото меня немного смущает. Спрогнозировать цикл или тренд в котировках бенчмарка невозможно. Поэтому приходится довольствоваться сильной корреляцией цен золота и акций Polymetal. Радует, что даже в годы коррекции драгоценного металла Polymetal растет за счет сделок M&A и модернизации старых производственных мощностей. Все это стало для меня причиной продолжать удерживать акции компании у себя в портфеле и докупать их на сильных просадках.

А теперь, собственно, сама таблица со SWOT-анализом:

SWOT-анализ

Представленная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Автор не несет ответственность за возможные убытки от принятия инвестиционных решений третьими лицами на основе прочитанной информации.

Источник

Оставьте ответ

Ваш электронный адрес не будет опубликован.

четырнадцать + 19 =